چگونه نقدینگی جهانی قیمت بیت‌کوین را هدایت می‌کند؟

در این مقاله به همبستگی بین معیارهای نقدینگی و قیمت بیت‌کوین می‌پردازیم که توسط سام کالاهان نوشته شده است.

برای سرمایه‌گذارانی که به دنبال افزایش بازده و مدیریت موثر ریسک هستند، درک چگونگی حرکت قیمت دارایی‌ها در واکنش به تغییرات نقدینگی جهانی‌، بسیار مهم شده است. در بازار امروز، قیمت دارایی‌ها به طور فزاینده‌ای توسط سیاست‌های بانک مرکزی که مستقیماً بر شرایط نقدینگی تأثیر می‌گذارد، شکل می‌گیرد. عوامل بنیادی (فاندامنتال) به تنهایی دیگر محرک‌های اصلی قیمت دارایی‌ها نیستند.

این امر به ویژه از زمان بحران مالی جهانی (GFC) صادق بوده است. از آن زمان، این سیاست‌های پولی نامتعارف به طور فزاینده‌ای به نیروی مسلط تغییر قیمت دارایی‌ها تبدیل شده‌اند.

بانک‌های مرکزی از اهرم‌های نقدینگی خود استفاده می‌کنند و بازار را به یک معامله بزرگ تبدیل کرده‌اند، یا به قول محمد الریان، اقتصاددان مشهور، بانک‌های مرکزی به «تنها بازی شهر: تنها چیزی که مورد توجه است» تبدیل شده‌اند.

استنلی دراکن میلر، مدیر سرمایه گذاری شوارتز، این مسئله را تکرار کرد و گفت: «گزارشات درآمدزایی کل بازار را حرکت نمی‌دهند؛ تمرکز باید بر فدرال رزرو، دیگر بانک‌های مرکزی و حرکت نقدینگی باشد اما بیشتر مردم در بازار به دنبال گزارشات درآمدزایی و اقدامات متعارف هستند. این نقدینگی است که بازارها را به حرکت در می‌آورد.»

وقتی که بررسی می‌کنیم، پس از دوران بحران مالی جهانی (GFC) بازده شاخص S&P500 چه رابطه نزدیکی با نقدینگی داشته است، این مسئله واضح‌تر می‌شود.

نمودار بالا را می‌توان با عرضه و تقاضای ساده خلاصه کرد. اگر پول بیشتری برای خرید چیزی وجود داشته باشد، چه سهام، اوراق قرضه، طلا یا بیت کوین، قیمت این دارایی‌ها به طور کلی افزایش می‌یابد. از سال ۲۰۰۸، بانک‌های مرکزی پول فیات بیشتری چاپ کرده‌اند و قیمت دارایی‌ها نیز بر این اساس واکنش نشان داده‌اند. به عبارت دیگر، تورم پولی (monetary inflation) به تورم قیمت دارایی دامن می‌زند. (تورم پولی افزایش مداوم در عرضه پول یک کشور یا منطقه ارزی است.)

با توجه به این پس‌زمینه، نحوه اندازه‌گیری نقدینگی جهانی و نوع واکنش دارایی‌های مختلف به تغییرات شرایط نقدینگی، برای درک بهتر حرکات این بازارهای مبتنی بر نقدینگی حیاتی شده است.

نحوه اندازه‌گیری نقدینگی جهانی

راه‌های زیادی برای اندازه‌گیری نقدینگی جهانی وجود دارد، اما برای تجزیه و تحلیل بهتر، ما از عرضه پول M2 جهانی استفاده می‌کنیم. M2، یک معیار گسترده از عرضه پول که شامل ارز فیزیکی، حساب‌های جاری، سپرده‌های پس‌انداز، اوراق بهادار بازار پول و سایر اشکال نقدینگی که به راحتی قابل دسترسی است، می‌شود.

مجله Bitcoin Magazine Pro مقیاسی از M2 جهانی را ارائه می‌کند که داده‌های هشت اقتصاد بزرگ از جمله ایالات متحده، چین، ناحیه یورو، بریتانیا، ژاپن، کانادا، روسیه و استرالیا را جمع‌آوری می‌کند. این مقیاس یک نماینده خوب برای نقدینگی جهانی است چرا که کل مقدار پولی را که به راحتی برای هزینه‌کرد، سرمایه‌گذاری و وام دادن در مقیاس جهانی در دسترس است را جمع آوری می‌کند. به عبارت دیگر، این معیار میزان کل ایجاد اعتبار و چاپ پولی که بانک مرکزی در اقتصاد جهانی ارائه می‌دهد را اندازه گیری می‌کند.

نکته‌ای که در این جا وجود دارد این است که M2 جهانی به دلار آمریکا تعیین می‌شود. لین آلدن دلیل اهمیت این موضوع را توضیح داده است:

دلیل اهمیت ارزش دلار در اینجا این است که دلار ارز ذخیره جهانی است و بنابراین واحد اولیه حساب برای تجارت جهانی، قراردادهای جهانی و بدهی‌های جهانی محسوب می‌شود. وقتی دلار تقویت می‌شود، پرداخت بدهی‌ها توسط کشورهای مختلف را سخت می‌کند. وقتی دلار ضعیف می‌شود، بدهی کشورهای مختلف کاهش می‌یابد. پول جهانی دلاری مانند یک معیار بزرگ نقدینگی برای جهان است. ارزهای فیات با چه سرعتی ایجاد می‌شوند؟ قدرت دلار نسبت به بقیه بازارهای جهانی ارز چقدر است؟

هنگامی که M2 جهانی به دلار تعیین می‌شود، هم قدرت نسبی دلار و هم سرعت ایجاد اعتبار را در بر می‌گیرد و آن را به یک نماینده قابل اطمینان برای اندازه‌گیری شرایط نقدینگی جهانی تبدیل می‌کند.

در حالی که روش‌های جایگزینی برای اندازه‌گیری نقدینگی جهانی وجود دارد – مانند حسابداری بدهی کوتاه مدت دولت یا بازارهای سوآپ فارکس جهانی – در ادامه این مقاله، منظور از «نقدینگی جهانی»، «M2 جهانی (Global M2)» است.

چرا بیت‌کوین می‌تواند خالص‌ترین فشارسنج نقدینگی باشد؟

در طول سال‌ها، یکی از دارایی‌هایی که همبستگی قوی با نقدینگی جهانی نشان داده بیت‌کوین بوده است. با افزایش نقدینگی جهانی، بیت‌کوین تمایل به رشد دارد. برعکس، زمانی که نقدینگی کاهش می‌یابد، بیت‌کوین آسیب‌پذیر است. این پویایی منجر شده که برخی از بیت‌کوین به عنوان یک “فشارسنج نقدینگی” یاد کنند.

✔️ بیشتر بخوانید: بیت‌کوین چیست؟

نمودار زیر به وضوح نشان می‌دهد که قیمت بیت‌کوین چگونه تغییرات نقدینگی جهانی را دنبال می‌کند.

به طور مشابه، مقایسه درصد تغییرات سال به سال بیت‌کوین و نقدینگی جهانی نیز نشان می‌دهد که به نظر این دو همسو با هم حرکت می‌کنند. با افزایش نقدینگی، قیمت بیت‌کوین افزیش می‌یابد و با کاهش آن، بیت‌کوین کاهش می‌یابد.

با توجه به نمودارهای بالا، به نظر می‌رسد قیمت بیت‌کوین نسبت به تغییرات نقدینگی جهانی بسیار حساس است. اما آیا این رمزارز نسبت به نقدینگی، حساس‌ترین دارایی در بازار امروزی است؟

به طور کلی، دارایی‌های ریسکی با شرایط نقدینگی همبستگی بیشتری دارند. در شرایطی که نقدینگی بالا است، سرمایه‌گذاران تمایل دارند رویکرد ریسک‌پذیری را اتخاذ کنند و سرمایه را به سمت دارایی‌هایی که ریسک بالاتر/پاداش بیشتر دارند، سوق دهند. برعکس، زمانی که نقدینگی کاهش می‌یابد، سرمایه‌گذاران معمولاً سرمایه را به سمت دارایی‌هایی امن‌تر، سوق می‌دهند. این مسئله توضیح می‌دهد که چرا دارایی‌هایی مانند سهام اغلب در شرایطی که نقدینگی بالا است، عملکرد خوبی دارند.

با این حال، قیمت سهام تحت تأثیر سایر عوامل مخدوش کننده غیر مرتبط با شرایط نقدینگی نیز قرار دارد. به عنوان مثال، عملکرد سهام تا حدی توسط چیزهایی مانند گزارشات درآمدزایی و سود سهام هدایت می‌شود، بنابراین قیمت آنها با عملکرد اقتصاد نیز مرتبط است. این مسئله می‌تواند تأثیر منفی بر میزان خلوص همبستگی سهام با نقدینگی جهانی داشته باشد.

علاوه بر این، بازار سهام ایالات متحده از خرید به وسیله جریان‌های ورودی غیرفعال از حساب‌های بازنشستگی مانند ۴۰۱(k) منتفع می‌شود، که بدون توجه به شرایط نقدینگی بر عملکرد آنها تأثیر می‌گذارد. این جریان‌های غیرفعال می‌توانند بازار سهام ایالات متحده را حتی در شرایط نوسان نقدینگی محافظت کنند و به طور بالقوه آن‌ها را نسبت به شرایط نقدینگی جهانی کمتر حساس کنند. (در ایالات متحده آمریکا، (۴۰۱(k)) یک برنامۀ مزایای بازنشستگی است که در زیربخش ۴۰۱(کی) کد درآمد داخلی تعریف شده است. بر اساس این برنامه پول پس انداز شده برای بازنشستگی از سوی کارفرما پرداخت شده و از پرداختی به کارمند پیش از اخذ مالیات کم می‌شود).

برای آشنایی با برنامه بازنشستگی 401K در ایالات متحده، این ویدئو را در یوتیوب UtoFX ببینید.

رابطه طلا با نقدینگی غیریکنواخت است. از یک سو، طلا از افزایش و تضعیف دلار سود می‌برد، اما از سوی دیگر، به عنوان یک دارایی امن نیز در نظر گرفته می‌شود. در دوره‌هایی که نقدینگی منقبض می‌شود و رفتارهای ریسک‌گریز ظاهر می‌شوند، تقاضا برای طلا می‌تواند افزایش یابد چرا که سرمایه‌گذاران به دنبال دارایی امن هستند. این بدان معناست که قیمت طلا حتی زمانی که نقدینگی از سیستم خارج می‌شود، می‌تواند به خوبی حفظ شود. به همین دلیل، عملکرد طلا ممکن است به اندازه سایر دارایی‌ها با شرایط نقدینگی هماهنگ نباشد.

اوراق قرضه نیز مانند طلا به عنوان دارایی‌های امن تلقی می‌شوند، بنابراین همبستگی آنها با شرایط نقدینگی احتمالاً کم است.

برگردیم به بیت‌کوین . برخلاف سهام، بیت‌کوین فاقد گزارش درآمدزایی یا سود سهام است و تقاضای ساختاری برای تأثیرگذاری بر عملکرد آن وجود ندارد. برخلاف طلا و اوراق قرضه، در این مرحله از چرخه پذیرش بیت‌کوین، بیشتر شرکت‌های استخر سرمایه همچنان آن را یک دارایی ریسکی می‌دانند. این امر به طور بالقوه باعث می‌شود بیت‌کوین خالص‌ترین همبستگی را با نقدینگی جهانی نسبت به سایر دارایی‌ها داشته باشد.

اگر چنین چیزی صادق باشد، این مسئله می‌تواند بینش ارزشمندی برای سرمایه‌گذاران و معامله‌گران بیت‌کوین ارائه دهد. برای دارندگان بلندمدت، درک همبستگی بیت‌کوین با نقدینگی می‌تواند بینش عمیق‌تری در مورد عواملی که عملکرد قیمت آن را در طول زمان هدایت می‌کند، ارائه دهد. برای معامله‌گران، بیت‌کوین وسیله‌ای برای بیان دیدگاه‌ها در مورد جهت آینده نقدینگی جهانی است.

هدف این مقاله بررسی عمیق همبستگی بین بیت‌کوین و نقدینگی جهانی، مقایسه رابطه آن با سایر طبقات دارایی، شناسایی دوره‌هایی که این همبستگی از بین می‌رود و بینش‌هایی در مورد اینکه چگونه سرمایه‌گذاران می‌توانند از این اطلاعات به نفع خود در آینده استفاده کنند، است.

✔️ بیشتر بخوانید: نقش تامین کنندگان نقدینگی در بازار ارز

سنجش همبستگی بین بیت‌کوین و نقدینگی جهانی

هنگام تجزیه و تحلیل همبستگی بین بیت‌کوین و نقدینگی جهانی، مهم است که هم اندازه و هم جهت رابطه را در نظر بگیرید.

اندازه یک همبستگی نشان می‌دهد که دو متغیر چقدر نزدیک به هم حرکت می‌کنند. همبستگی قوی‌تر نشان می‌دهد که تغییرات در M2 جهانی تأثیر قابل پیش‌بینی‌تری بر قیمت بیت‌کوین دارد، چه در جهت یکسان یا چه در جهت مخالف حرکت کنند. درک این اندازه برای سنجش میزان حساسیت بیت کوین به تغییرات نقدینگی جهانی مسئله کلیدی است.

در هنگام تجزیه و تحلیل داده‌ها بین ماه مه ۲۰۱۳ و ژوئیه ۲۰۲۴، حساسیت قوی بیت‌کوین در مقابل نقدینگی کاملا مشخص است. در این دوره، قیمت بیت کوین همبستگی ۰.۹۴ را با نقدینگی جهانی نشان داد که یک همبستگی مثبت بسیار قوی بود. این موضوع نشان می‌دهد که قیمت بیت‌کوین نسبت به تغییرات نقدینگی جهانی در آن بازه زمانی بسیار حساس بوده است.

وقتی به همبستگی چرخشی ۱۲ ماه نگاه می‌کنیم، میانگین همبستگی بیت کوین با نقدینگی جهانی به ۰.۵۱ کاهش می‌یابد که همچنان یک رابطه نسبتاً قوی است اما به طور قابل توجهی کمتر از همبستگی کلی است.

این موضوع نشان می‌دهد که قیمت بیت کوین، نقدینگی را در مقیاس سالانه به دقت دنبال نمی‌کند. علاوه بر این، هنگام بررسی همبستگی چرخشی ۶ ماهه، همبستگی کاهش بیشتری داشت و به ۰.۳۶ می‌رسد.

در نتیجه با کوتاه‌تر شدن بازه‌های زمانی، قیمت بیت‌کوین بیشتر از روند نقدینگی بلندمدت خود منحرف می‌شود و تغییرات کوتاه‌مدت قیمت بیشتر تحت تأثیر عوامل خاص بیت‌کوین قرار می‌گیرد تا شرایط نقدینگی. 

برای درک بهتر همبستگی بیت کوین با نقدینگی جهانی، آن را با سایر دارایی‌ها، از جمله صندوق ETF مبتنی بر شاخص S&P500 (یا the SPDR S&P 500 ETF (SPX))، صندوق سرمایه‌گذاری در سهام جهانی ونگارد (Vanguard Total World Stock ETF (VT))، صندوق بازارهای نوظهور ام‌اس‌سی‌آی (iShares MSCI Emerging Markets ETF)، صندوق سرمایه‌گذاری اوراق خزانه داری بالاتر از ۲۰ سال (iShares 20+ Year Treasury Bond ETF (TLT))، صندوق سرمایه گذاری در اوراق خزانه داری ونگارد (Vanguard Total Bond Market ETF (BND)) و طلا مقایسه می‌کنیم.

در میانگین متحرک ۱۲ ماهه، بیت کوین بالاترین میانگین همبستگی را با نقدینگی جهانی داشته است. طلا در رتبه دوم قرار دارد. شاخص‌های سهام در رتبه بعدی قوی‌ترین همبستگی‌ها بودند و همانطور که انتظار می‌رفت، شاخص‌های اوراق قرضه کمترین همبستگی را با نقدینگی داشتند.

هنگام تجزیه و تحلیل همبستگی بین دارایی‌ها و نقدینگی جهانی بر اساس درصد تغییر سالانه، شاخص‌های سهام همبستگی قوی‌تر از بیت کوین را نشان می‌دهند و پس از آن طلا و اوراق قرضه قرار دارند.

یکی از دلایلی که می‌تواند منجر شود سهام در مقایسه با بیت کوین بر اساس درصد سالانه همبستگی قوی‌تری با نقدینگی جهانی نشان دهند، نوسانات زیاد بیت کوین است. بیت کوین اغلب در طی یک سال نوسانات قیمت زیادی را تجربه می‌کند که می‌تواند ارتباط آن با نقدینگی جهانی را مخدوش کند. در مقابل، شاخص‌های سهام معمولاً تغییرات قیمت کمتری دارند و با درصد تغییرات سالانه در M2 جهانی همسوتر هستند. با وجود این، هنگامی که بر اساس درصد تغییر سالانه تحلیل را انجام دهیم، بیت کوین هنوز همبستگی نسبتاً قوی با نقدینگی جهانی نشان می‌دهد.

داده‌های بالا سه نکته کلیدی را برجسته می‌کنند: ۱) عملکرد سهام، طلا و بیت کوین ارتباط نزدیکی با نقدینگی جهانی دارد، ۲) بیت کوین یک همبستگی کلی قوی و بالاترین میزان همبستگی در دوره‌های چرخشی ۱۲ ماهه در مقایسه با سایر طبقات دارایی دارد. و ۳) با کوتاه شدن بازه زمانی، همبستگی بیت کوین با نقدینگی جهانی کاهش می‌یابد.

✔️ بیشتر بخوانید: نقش طلا در شکل‌گیری ارزش پول ملی و ثبات اقتصادی

همسویی بیت‌کوین با نقدینگی آن را متمایز می‌کند

همانطور که قبلاً اشاره کردیم، یک همبستگی مثبت قوی تضمین نمی‌کند که دو متغیر همیشه در طول زمان در یک جهت با یکدیگر حرکت کنند. این امر به ویژه زمانی صادق است که یک دارایی، مانند بیت کوین، نوسانات بیشتری داشته باشد و ممکن است به طور موقت از رابطه بلندمدت خود با معیاری با نوسان کمتر مانند M2 جهانی منحرف شود. به همین دلیل است که ترکیب دو جنبه – اندازه و جهت – می‌تواند تصویر کامل‌تری از نحوه تعامل بیت کوین و M2 جهانی در طول زمان ارائه دهد.

با بررسی ثبات جهتی این رابطه، می‌توانیم میزان اطمینان همبستگی این دو را بهتر درک کنیم. این مسئله به ویژه برای کسانی که علاقه‌مند به روندهای بلند مدت هستند، بیشتر اهمیت دارد. اگر این مسئله را بدانید که بیت‌کوین در اکثر مواقع تمایل به ردیابی جهت نقدینگی جهانی دارد، می‌توانید با اطمینان بیشتر جهت قیمت آینده آن را بر اساس تغییرات در شرایط نقدینگی پیش‌بینی کنید.

از نظر ثبات هم ترازی جهتی، از بین تمام دارایی‌های تحلیل شده، بیت کوین بیشترین همبستگی را با جهت نقدینگی جهانی داشته است. بیت کوین در ۸۳ درصد از دوره‌های ۱۲ ماهه و ۷۴ درصد از دوره‌های ۶ ماهه در جهت نقدینگی جهانی حرکت کرده که نشان دهنده ثبات جهت رابطه است.

نمودار زیر همسویی جهت بیت کوین با نقدینگی جهانی را در دوره‌های ۱۲ ماهه در مقایسه با سایر طبقات دارایی نشان می‌دهد.

این یافته‌ها بسیار اهمیت دارند چرا که نشان می‌دهند حتی اگر قدرت همبستگی بر اساس چارچوب زمانی متفاوت باشد، جهت قیمت بیت‌کوین به طور کلی با جهت نقدینگی جهانی همسو است. علاوه بر این، جهت قیمت آن بیشتر از هر دارایی سنتی دیگری که تجزیه و تحلیل شده، منعکس کننده نقدینگی جهانی است.

این تجزیه و تحلیل نشان می‌دهد که رابطه بین بیت کوین و نقدینگی جهانی نه تنها از نظر اندازه قوی است، بلکه در راستای جهت آن نیز ثابت است. داده‌ها این ایده را تقویت می‌کند که به ویژه در بازه‌های زمانی طولانی‌تر، بیت کوین نسبت به سایر دارایی‌های سنتی به شرایط نقدینگی حساس‌تر است.

برای سرمایه‌گذاران، این بدان معنا است که نقدینگی جهانی احتمالاً یک محرک کلیدی در عملکرد بلندمدت قیمت بیت‌کوین است و باید هنگام ارزیابی چرخه‌های بازار بیت‌کوین و پیش‌بینی حرکات آتی قیمت آن در نظر گرفته شود. برای معامله‌گران، این بدان معنا است که بیت‌کوین یک ابزار سرمایه‌گذاری بسیار حساس برای ارزیابی نقدینگی جهانی ارائه می‌دهد که آن را به یک انتخاب برتر برای شرایطی که نقدینگی بالا است، تبدیل می‌کند.

شناسایی انحرافات در رابطه بلندمدت نقدینگی و بیت‌کوین

علیرغم همبستگی قوی کلی بیت کوین با نقدینگی جهانی، یافته‌ها نشان می‌دهد که قیمت بیت‌کوین اغلب از روند نقدینگی در دوره‌های کوتاه‌تر فاصله می‌گیرد. این انحرافات احتمالاً ناشی از پویایی بازار داخلی (بازار رمزارزها) است که تأثیر بیشتری نسبت به شرایط نقدینگی جهانی در نقاط خاصی از چرخه بازار بیت کوین دارد یا حتی ممکن است به دلیل رویدادهایی باشد که مختص صنعت بیت کوین است.

رویدادهای خاص به رویدادهایی در صنعت رمزارز اشاره دارد که منجر به تغییرات سریع در سنتیمنت بازار یا باعث لیکوئید شدن معاملات در مقیاس بزرگ می‌شود. به عنوان مثال می‌توان به ورشکستگی‌های بزرگ، هک صرافی‌ها، تحولات نظارتی، یا فروپاشی طرح‌های پانزی (Ponzi) اشاره کرد.

با نگاهی به موارد گذشته که در آن همبستگی چرخشی ۱۲ ماهه بین بیت کوین و نقدینگی جهانی ضعیف شده، واضح است که قیمت بیت کوین تمایل دارد در حوالی این رویدادهای مهم صنعت رمزارزها، از روند نقدینگی جدا شود.

نمودار زیر نشان می‌دهد که چگونه همبستگی بیت کوین با نقدینگی در اطراف این رویدادهای مهم کاهش می‌یابد.

رویدادهای کلیدی مانند ورشکسته شدن صرافی Mt.Gox، آشکار شدن طرح پانزی PlusToken، و سرایت اعتبار رمزارزها (Crypto Credit Contagion) – ناشی از فروپاشی Terra/Luna و ورشکستگی چندین وام دهنده رمزارزها –باعث ایجاد ترس و فشار فروش در بازار شدند و تا حد زیادی انحراف از روند نقدینگی جهانی را در پی داشتند. (سرایت رمزارزها (Crypto contagion)، پدیده‌ای است که در آن یک رویداد منفی در بازار رمزارزها باعث واکنش زنجیره‌ای و رکود گسترده‌تر بازار می‌شود).

سقوط بازار به دلیل همه‌گیری ویروس کرونا در سال ۲۰۲۰ مثال دیگری را از این مسئله ارائه می‌دهد. بیت‌کوین در ابتدا در میان فشار فروش وحشتناک گسترده و افزایش ریسک گریزی به شدت سقوط کرد. با این حال، زمانی که بانک‌های مرکزی با تزریق نقدینگی بی‌سابقه واکنش نشان دادند، بیت‌کوین به سرعت بازگشتی داشت که حساسیت آن نسبت به تغییرات نقدینگی را برجسته کرد. کاهش همبستگی در آن زمان را می‌توان به تغییر ناگهانی در سنتیمنت بازار نسبت داد تا تغییر در شرایط نقدینگی.

در حالی که درک تأثیر این رویدادهای عجیب و غریب بر همبستگی بیت‌کوین با نقدینگی جهانی مهم است، غیرقابل پیش بینی بودن آن‌ها باعث می‌شود که برای سرمایه‌گذاران کمتر کاربردی باشند. همانطور که گفته شد، در حالی که اکوسیستم بیت‌کوین بالغ می‌شود، زیرساخت‌ها بهبود می‌یابند و وضوح نظارتی بیشتر می‌شود، انتظار داریم که تعداد این رویدادهای “قوی سیاه” (Black Swan) به مرور زمان کاهش یابد.

✔️ بیشتر بخوانید: ۶ قوی سیاه که بازارهای مالی را زیر و رو کردند!

چگونه پویایی سمت عرضه بر همبستگی نقدینگی و بیت‌کوین تأثیر می‌گذارد

فراتر از رویدادهای خاص، همزمانی ارزشگذاری بالای بیت کوین و به دنبال آن افت قابل توجه آن، الگوی قابل توجه دیگری است که در دوره‌هایی رخ می‌دهد که همبستگی بیت کوین با نقدینگی ضعیف شده است. این امر در اوج بازارهای صعودی در سال‌های ۲۰۱۳، ۲۰۱۷ و ۲۰۲۱ مشهود است، جایی که همبستگی بیت کوین با نقدینگی کاهش یافته بود چرا که قیمت آن به طور قابل توجهی از سطوح بالا، افت کرده بود.

در حالی که نقدینگی در درجه اول بر سمت تقاضا تأثیر می‌گذارد، درک الگوهای توزیع سمت عرضه نیز می‌تواند در شناسایی دوره‌هایی که بیت کوین ممکن است از همبستگی بلندمدت خود با نقدینگی جهانی فاصله بگیرد، مفید است.

منبع اصلی عرضه برای فروش از سوی هولدرها (دارندگان) قدیمی‌تر است که با افزایش قیمت بیت‌کوین سود خود را برداشت می‌کنند. عرضه همچنین با صدور جدید از پاداش بلاک‌ها به بازار وارد می‌شود، اما این عرضه بسیار کم است و با هر رویداد هاوینگ (Halving) کاهش می‌یابد. در طول دوره‌های صعودی، دارندگان قدیمی‌تر اغلب دارایی‌های خود را کاهش می‌دهند و تا زمانی که تقاضا به اشباع برسد، بیت کوین خود را به خریداران جدید می‌فروشند. در این لحظه از اشباع تقاضا، معمولاً اوج بازار گاوی (صعودی) شکل می‌گیرد.

✔️ بیشتر بخوانید: هاوینگ بیت‌کوین چیست؟

یک معیار کلیدی برای ارزیابی این رفتار، موج HODL بیشتر از یک سال (۱+ Year HODL Wave) بیت کوین است که مقدار بیت کوین نگه داشته شده توسط دارندگان بلند مدت (حداقل یک سال) را به عنوان درصدی از کل عرضه در گردش اندازه می‌گیرد. اساساً، این معیار درصدی از کل عرضه بیت‌کوین موجود را که سرمایه‌گذاران بلندمدت در هر مقطع زمانی در اختیار دارند اندازه‌گیری می‌کند.

از لحاظ تاریخی، این معیار در طول بازارهای صعودی کاهش می‌یابد چرا که دارندگان بلندمدت اقدام به فروش می‌کنند. بالعکس در روندهای نزولی وقتی این دارندگان بلند مدت اقدام به انباشت و خرید می‌کنند، این معیار افزایش می‌یابد. نمودار زیر بر این رفتار تأکید دارد. دایره‌های قرمز اوج چرخه را و دایره‌های سبز کف‌های چرخه را نشان می‌دهند.

این معیار رفتار دارندگان بلندمدت در طول چرخه بیت کوین را نشان می‌دهد. دارندگان بلندمدت زمانی که به نظر می‌رسد، بیت کوین بیش از حد ارزش گذاری شده شناسایی سود (take proft) خود را انجام می‌دهند و زمانی که به نظر می‌رسد بیت کوین کم‌تر از ارزش ذاتی معامله می‌شود تمایل به خرید و انباشت دارند.

این سوال پیش می‌آید: «چگونه باید تشخیص داد که بیت‌کوین کمتر یا بیش از حد ارزش‌گذاری شده است تا بتوان بهتر پیش‌بینی کرد که عرضه افزایش می‌یابد یا کاهش؟»

با اینکه داده‌های موجود هنوز محدود هستند، اما شاخص MVRV Z-Score به‌عنوان ابزاری معتبر برای تشخیص زمان‌هایی که ارزش بیت‌کوین به سطوح خرید بیش از حد می‌رسد، شناخته شده است. این شاخص از سه بخش اصلی تشکیل شده است:

ارزش بازار (Market Value): ارزش فعلی بازار بیت‌کوین که از ضرب قیمت کنونی بیت‌کوین در تعداد کل کوین‌های در گردش به‌دست می‌آید.

ارزش تحقق‌یافته (Realized Value): این بخش میانگین قیمتی است که هر بیت‌کوین یا UTXO آخرین بار در شبکه جابه‌جا شده، ضرب در تعداد کل بیت‌کوین‌های در گردش. به‌عبارتی دیگر، این مقدار به‌عنوان هزینه متوسطی که دارندگان بیت‌کوین برای خرید آن پرداخت کرده‌اند، در نظر گرفته می‌شود.

✔️ بیشتر بخوانید: تحلیل آن‌چین چیست؟

Z-Score: این معیار نشان‌دهنده میزان فاصله ارزش بازار از ارزش تحقق‌یافته است و به‌صورت انحراف معیار بیان می‌شود. این شاخص دوره‌های بیش ارزشگذاری یا کم ارزش گذاری شدید بیت‌کوین را نشان می‌دهد. زمانی که MVRV Z-Score به مقدار بالایی می‌رسد، نشان‌دهنده وجود فاصله زیادی بین قیمت بازار و قیمت تحقق‌یافته است؛ به این معنی که بسیاری از دارندگان بیت‌کوین سودهای محقق‌نشده‌ای دارند. اگرچه این وضعیت از نظر تئوری می‌تواند نشانه مثبتی باشد، اما همچنین ممکن است به معنی اشباع خرید یا بیش ارزشگذاری (ارزش‌گذاری بالاتر از ارزش ذاتی) بیت‌کوین باشد. در چنین موقعیت‌هایی، برای دارندگان بلندمدت بیت‌کوین، فرصت مناسبی برای فروش و حد سود فراهم می‌شود.

هنگامی که MVRV Z-score پایین باشد، به این معنی است که قیمت بازار یا نزدیک یا کمتر از قیمت واقعی است، که نشان می‌دهد بیت کوین اشباع فروش شده یا کمتر از ارزش ذاتی معامله می‌شود که زمان مناسبی برای شروع خرید توسط سرمایه‌گذاران است.

هنگامی که MVRV Z-score با همبستگی چرخشی ۱۲ ماهه بین بیت کوین و نقدینگی جهانی همپوشانی داشته باشد، الگویی تشکیل می‌شود. به نظر می‌رسد که همبستگی چرخشی ۱۲ ماهه در دوره‌هایی که MVRV Z-score به شدت از سطوح بالای تاریخی کاهش می‌یابد، از بین می‌رود. مستطیل‌های قرمز این دوره‌های زمانی را در زیر برجسته می‌کنند.

این موضوع نشان می‌دهد که وقتی MVRV Z-score بیت کوین از سطوح بالا شروع به کاهش می‌کند و همبستگی با نقدینگی از بین می‌رود، پویایی‌های بازار داخلی – مانند حد سود و فروش وحشت زده (Panic Sell) – ممکن است بر قیمت بیت‌کوین بیشتر از شرایط نقدینگی جهانی تأثیر بگذارد.

در سطوحی که بیش ارزش‌گذاری وجود داشته باشد، قیمت بیت‌کوین بیشتر تحت تأثیر سنتیمنت بازار و پویایی‌های سمت عرضه است تا روند نقدینگی جهانی. برای معامله‌گران و سرمایه گذاران، این بینش ارزشمند است چرا که می‌تواند به شناسایی موارد نادری که بیت کوین از همبستگی بلندمدت خود با نقدینگی جهانی فاصله می‌گیرد، کمک کند.

به عنوان مثال، فرض کنید یک معامله‌گر متقاعد شده است که دلار سقوط خواهد کرد و نقدینگی جهانی در سال آینده افزایش خواهد یافت. بر اساس این تحلیل، بیت کوین به دلیل نقشی که به عنوان خالص‌ترین فشارسنج نقدینگی در بازار امروز دارد، بهترین وسیله برای بیان دیدگاه وی خواهد بود.

با این حال، این یافته‌ها نشان می‌دهد که معامله‌گر باید ابتدا MVRV Z-score بیت‌کوین یا معیارهای ارزش‌گذاری مشابه را قبل از انجام معامله ارزیابی کند. اگر MVRV Z-score بیت کوین نشان دهنده بیش ارزش‌گذاری باشد، معامله‌گران باید حتی در شرایطی که نقدینگی بالا است، محتاط باشند چرا که پویایی بازار داخلی ممکن است بر شرایط نقدینگی غلبه کند و باعث اصلاح قیمت شود.

با زیرنظر داشتن همبستگی بلندمدت بیت کوین با نقدینگی جهانی و MVRV Z-score، سرمایه‌گذاران و معامله‌گران می‌توانند بهتر پیش بینی کنند که قیمت بیت کوین چگونه به تغییرات در شرایط نقدینگی واکنش نشان دهد. این رویکرد به فعالان بازار اجازه می‌دهد تا تصمیمات آگاهانه‌تری بگیرند و ممکن است شانس آن‌ها را برای داشتن یک نتیجه موفق در هنگام سرمایه‌گذاری یا معامله بیت کوین افزایش دهد.

ضمیمه

یک نکته جالب از این تحلیل این بود که ETFهای سهام بین المللی مانند EEM و VT نسبت به شاخص S&P 500 همبستگی ضعیف‌تری با نقدینگی جهانی داشتند. از دیرباز، سرمایه‌گذاران برای بیان دیدگاه خود در مورد نقدینگی جهانی به سهام بازارهای نوظهور نگاه می‌کردند. دلایل متعددی برای این موضوع وجود داشت:

سهام بازارهای نوظهور عموماً ریسک بیشتری نسبت به سهام بازارهای توسعه یافته دارند. به این ترتیب، این طور در نظر گرفته می‌شود که این بازارها حساسیت بیشتری نسبت به تغییرات در شرایط نقدینگی جهانی دارند.

سهام بازارهای نوظهور تقاضای ساختاری یکسانی به نسبت حساب‌های بازنشستگی مانند سهام ایالات متحده ندارند، که این مسئله می‌تواند رابطه آنها با نقدینگی جهانی را مخدوش کند.

بازارهای نوظهور به شدت به تامین مالی خارجی وابسته هستند. به گفته بانک تسویه حساب‌های بین‌المللی (BIS)، اقتصادهای بازارهای نوظهور در حال حاضر تریلیونها دلار بدهی دلاری دارند. این امر آنها را نسبت به تغییرات نقدینگی جهانی حساس‌تر می‌کند، چرا که وقتی نقدینگی کاهش می‌یابد و دلار آمریکا تقویت می‌شود، پرداخت بدهی‌های دلاری برای این کشورها گران‌تر می‌شود. علاوه بر افزایش هزینه‌های خدمات، وام گرفتن در آینده نیز برای آن‌ها پرهزینه‌تر می‌شود.

در طول دوره‌ای که این همبستگی‌ها تحلیل شد، دلار در چرخه قوی قرار داشت، که اقتصادهای بازارهای نوظهور را تحت فشار قرار می‌داد و کل مجموعه داده‌ها تحت تأثیر این مسئله قرار گرفته بودند.

در نتیجه، در طول دهه گذشته، S&P 500 بهتر از صندوق EEM عمل کرده است که منعکس کننده چالش‌هایی است که بازارهای نوظهور در یک محیط دلار قوی با آن مواجه هستند.

هنگامی که به دو نمودار نگاه می‌کنیم، واضح است که در این بازه زمانی دوره‌های متعددی وجود داشته که قیمت صندوق SPY و EEM واگرایی داشته‌اند که با افزایش SPY قیمت EEM کاهش یافته یا حرکت سایدی داشتند.

نمودار زیر بر چگونگی واگرایی SPY و EEM در نقاط مختلف تأکید می‌کند. SPY رشد داشته در حالی که EEM یا سقوط کرده یا حرکت سایدی داشته است.

این واگرایی توضیح می‌دهد که چرا همبستگی صندوق سهام بازارهای نوظهور (EEM) با نقدینگی جهانی ممکن است در این دوره زمانی آنقدر قوی نباشد. تجزیه و تحلیل در یک بازه زمانی طولانی‌تر که شامل یک چرخه کامل بازارهای نوظهور شود و در آن بررسی کنیم چگونه EEM با نقدینگی جهانی در طول یک چرخه دلار قوی و ضعیف همبستگی دارد، مفید خواهد بود.

مشابه بیت کوین، EEM نیز با ریسک‌های خاصی همراه است که می‌تواند به طور موقت همبستگی بلندمدت آن با نقدینگی جهانی را قطع کند. رویدادهای خاص در اقتصادهای بازارهای نوظهور رخ می‌دهد که می‌تواند به طور موقت همبستگی را با روند نقدینگی جهانی از بین ببرد. این رویدادهای منحصر به فرد می‌توانند مختص یک کشور یا منطقه خاص باشد و شامل بی ثباتی سیاسی، ریسک‌های ژئوپلیتیکی، بلایای طبیعی، کاهش ارزش پول، فرار سرمایه خارجی، تحولات نظارتی محلی و بحران‌های مالی/اقتصادی باشد.

سرمایه‌گذاران و معامله‌گران قبل از این که بخواهند از EEM به عنوان راهی برای بیان دیدگاه خود در مورد نقدینگی جهانی استفاده کنند، باید از این ریسک‌ها آگاه باشند. این تجزیه و تحلیل نشان می‌دهد که بیت کوین همبستگی قوی‌تری دارد و همچنین در جهت نقدینگی جهانی بسیار بیشتر از EEM حرکت می‌کند. علاوه بر این، بیت کوین چندین مزیت را ارائه می‌دهد: یک دارایی غیرمتمرکز بدون مواجهه مستقیم با بی‌ثباتی اقتصادی منطقه‌ای است و کمتر در معرض شوک‌های خاص محلی قرار می‌گیرد. بیت کوین همچنین یک دارایی جهانی است که تأثیر رویدادهای خاص کشور و تغییرات نظارتی بر آن کمتر تاثیر می‌گذارد. این باعث می‌شود که آن را بیشتر از EEM یک معیار ثابت نقدینگی جهانی بدانیم، که می‌تواند به‌طور قابل‌توجهی تحت تأثیر مسائل خاص بازارهای نوظهور قرار گیرد. بنابراین، بیت کوین ابزاری است که بازتابی خالص‌تر از روند نقدینگی جهانی ارائه می‌دهد.

سخن پایانی

همبستگی قوی بیت‌کوین با نقدینگی جهانی، آن را به یک فشارسنج کلان اقتصادی ارزشمند برای سرمایه‌گذاران و معامله‌گران تبدیل می‌کند. همبستگی بیت کوین نه تنها قوی است، بلکه دارای بالاترین درجه ثبات جهت دار با شرایط نقدینگی جهانی نسبت به سایر طبقات دارایی است. می‌توان بیت کوین را به عنوان آینه‌ای در نظر گرفت که منعکس کننده نرخ خلق پول جهانی و قدرت نسبی دلار است. برخلاف دارایی‌های سنتی مانند سهام، طلا یا اوراق قرضه، همبستگی بیت‌کوین با نقدینگی نسبتا خالص باقی می‌ماند.

با این حال، همبستگی بیت کوین کامل نیست. این یافته‌ها نشان داد که چگونه قدرت همبستگی بیت‌کوین در بازه‌های زمانی کوتاه‌تر کاهش می‌یابد و همچنین اهمیت تشخیص دوره‌هایی که همبستگی بیت‌کوین با نقدینگی مستعد شکست است را، روشن می‌کند.

پویایی‌های بازار داخلی، مانند شوک‌های خاص یا سطوح بیش ارزش‌گذاری، می‌تواند باعث انحراف موقت بیت‌کوین از شرایط نقدینگی جهانی شود. این برحه‌ها برای سرمایه‌گذاران بسیار مهم هستند، چرا که اغلب اصلاحات قیمت یا دوره‌های خرید را نشان می‌دهند. ترکیب تجزیه و تحلیل نقدینگی جهانی با معیارهای دورن زنجیره‌ای، مانند MVRV Z-score، به درک بهتر چرخه‌های قیمتی بیت‌کوین و به تعیین دقیق زمانی که قیمت آن بیشتر بر اساس سنتیمنت حرکت می‌کند تا روندهای نقدینگی جهانی، کمک می‌کند.

به قول مایکل سیلور “همه مدل‌ها نابود شده‌اند.” بیت کوین نشان دهنده یک تغییر پارادایم در خود پول است. به این ترتیب، هیچ مدل آماری نمی‌تواند پیچیدگی‌های پدیده بیت کوین را به طور کامل نشان دهد، اما برخی از آن‌ها حتی با وجود نقص‌هایشان، می‌توانند ابزارهای مفیدی برای هدایت تصمیم گیری باشند. همانطور که ضرب المثل قدیمی می‌گوید: “همه مدل‌ها اشتباه هستند، اما برخی مفید هستند.” (تمام مدل‌ها اشتباه هستند یک کلام قصار است که در مطالب مرتبط با علم آمار استفاده می‌شود. کاربرد اولیهٔ این اصطلاح به جرج باکس نسبت داده می‌شود.)

از زمان بحران مالی، بانک‌های مرکزی با سیاست‌های غیرمتعارف بازارهای مالی را مخدوش کرده و نقدینگی را به عنوان محرک اصلی قیمت دارایی‌ها تبدیل کرده‌اند. در نتیجه، درک تغییرات در نقدینگی جهانی برای هر سرمایه‌گذاری که امروز به دنبال موفقیت در بازار است، حیاتی است. در گذشته، لوک گرومن، تحلیلگر کلان، بیت کوین را به دلیل توانایی آن در سیگنال‌ دهی تغییرات در شرایط نقدینگی، «آخرین زنگ هشدار کاملاً کارآمد» توصیف کرد و این تحلیل این مسئله را تقویت می‌بخشد.

وقتی صدای آژیر بیت کوین به صدا در می‌آید، سرمایه‌گذاران به آن گوش می‌دهند تا بتوانند ریسک را مدیریت کرده و موقعیت مناسبی برای سرمایه‌گذاری در فرصت‌های آینده در بازار داشته باشند.

لطفا نظر و سوالات خود را درباره این مقاله ارسال کنید تا کارشناسان ما به شما پاسخ دهند.